国君策略:如何在行业集中化浪潮中寻找龙头公

2020-04-23 16:01| 发布者:搜客宝| 查看: |

  通过研究海外市场近百年发展史,我们总结了行业集中度提升的动因与历程,及龙头胜出的要素,并梳理了国内集中度有望提高的行业及龙头公司。

  在集中度提升的行业中寻找龙头,是未来重要投资主线。国内外学术研究发现产品差异化、并购、政策等因素有利于行业集中度提升,且该过程有利于提高盈利能力。我国行业营收增速将回落,与海外市场相比我国行业集中度仍有较大提升空间。海外市场行业集中度提升过程,带来龙头公司盈利与估值戴维斯双击,这也将成为A股未来重要投资机会。我国宏观经济因素有利于市场集中度提升,而且该现象已在我国部分行业出现,龙头公司估值溢价提升。外资仍将持续流入,受益于集中度提升的龙头公司将表现出色。

  海外集中度提升动因变迁:从行业因素到龙头优势。纵观海外对标市场的历史,行业因素与龙头公司优势共同驱动了行业集中度的提升。行业因素对科技、消费板块的集中度提升更重要;公司因素对周期、防御板块更重要。海外市场行业集中度提升的动因,1980年代及以前行业因素更重要,1990年代及以后龙头公司优势更重要;消费与周期板块集中度提升主要在20世纪后半段,科技板块则在21世纪。国内市场集中度提升同样更依赖行业因素驱动。消费与周期行业相当于海外1980年代及以前,科技行业相当于海外21世纪。需注意行业壁垒、需求特征、成本特征等行业属性阻碍行业集中度提升的风险。

  管理能力是龙头胜出首要要素,也是公司失败风险。管理团队、规模与资金优势、技术与产品实力、品牌价值、成本优势、资源与政策优势、渠道优势等是龙头公司在行业集中度提升中胜出的关键因素。通过对“管理层讨论与分析”跟踪验证,对公司产能、融资成本、研发投入、品牌价值、毛利率、资源储量与开采成本、特许经营权、并购案例、营业网点和渠道数量等可观测变量的对比,我们可以判断公司在上述维度的竞争优势。与此同时,我们也应警惕行业需求变化、技术变化,以及管理层无法适应环境变化从而导致公司衰落的风险。

  以海外为鉴,把握国内集中度提升的黄金赛道。我们以化妆品、券商、轮胎、面板四个行业为例,通过复盘海外巨头的发展史,预判国内潜在龙头胜出的路径。国内市场集中度提升空间较大,我们梳理了76个未来集中度提升潜力较大的行业,及有望在集中度提升中胜出的公司。

  1. 集中度提升的行业中寻找龙头,是未来投资主线

  1.1. 并购等因素致行业集中度提升,有利于提高盈利能力

  1.2. 我国行业营收增速将回落,市场集中度提高孕育投资机会

  1.3. 宏观经济因素有利于我国行业集中度提升

  1.4. A股龙头公司股价受益于行业集中度提升

  2. 海外集中度提升动因变迁:从行业因素到龙头优势

  2.1. 行业因素与龙头公司优势共同驱动海外行业集中度提升

  2.2. 随时间推移,海外集中度提升动因从行业转向龙头优势

  2.3. 行业因素及龙头公司优势将是国内行业集中度提升动因

  2.4. 行业壁垒、需求特征、成本特征或阻碍行业集中度提升

  3. 管理能力是龙头胜出首要要素,也是公司失败风险

  3.1. 管理团队及能力、规模与资金优势等为龙头公司胜出要素

  3.2. 公司走向失败的风险:需求变化、技术变化、管理风险

  4. 以海外为鉴,把握国内集中度提升的黄金赛道

  4.1. 产品、品牌和渠道,构成化妆品行业核心竞争力

  4.2. 全球投资银行业美国领先,龙头效应自我加强

  4.3. 技术研发助力轮胎龙头崛起,海外扩张拓展产能

  4.4. 逆周期扩产,成就韩国液晶面板龙头地位

  4.5. 国内集中度有望提升的行业及龙头公司梳理

  1.集中度提升的行业中寻找龙头,是未来投资主线

  本章内容提要:国内外学术研究发现产品差异化、并购、政策等因素有利于行业集中度提升,且该过程有利于提高盈利能力。我国行业营收增速将回落,与海外市场相比我国行业集中度仍有较大提升空间。海外市场行业集中度提升过程,带来龙头公司盈利与估值戴维斯双击,这也将成为A股未来重要投资机会。我国宏观经济因素有利于市场集中度提升,而且该现象已经在我国部分行业出现,龙头公司估值溢价提升。外资仍将持续流入,受益于集中度提升的龙头公司将表现出色。

  1.1. 并购等因素致行业集中度提升,有利于提高盈利能力

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